班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)防禦價值型投資法


投資大師背景:

  班傑明.葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父,1894年生於倫敦,1895年舉家遷居紐約,9歲時父親過世,幼年生活困苦,1914年畢業於哥倫比亞大學,進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作,1923年離職後,創立第一個私人基金-葛蘭赫公司,初試啼聲操作績效即非常優異,1925年因合夥人意見不合而清算解散,1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account),至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者),一夕之間,葛拉漢之名成為華爾街的寵兒,多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金,但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒,1929年,葛拉漢回到母校開課,教導證券分析的方法,1934年和陶德(David L. Dodd)合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書,成為證券分析的開山始祖,在葛拉漢之前,證券分析仍不能被視為一門學問,此書至今仍未絕版,且是大學證券分析的標準教科書之一,當代著名的基金經理人如華倫.巴菲特(Warren Buffett),約翰.奈夫(John Neff),湯姆.芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生,目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人,也都是葛拉漢的徒子徒孫,葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢.紐曼公司(Graham Newman),並退休,1976年去世,留下逾300萬美元的遺產,另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書,本方法即是此書中的投資原則的重點。

投資程序:

  葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票,否則應按照以下原則來選股:

  1. 選擇年銷售額逾一億美元的公司,或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。
  2. 流動比例應為200%以上,且長期負債不超過淨流動資產。
  3. 選擇過去十年,每年皆有盈餘的公司
  4. 選擇連續20年都支付股利的公司
  5. 利用3年平均值,選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。
  6. 股價÷三年平均每股盈餘小於15倍。
  7. 股價淨值比小於1.5倍。
  8. 投資組合中應保持10-13種股票。

使用方法:

  由於時空背景的不同,並利於選股程序的進行,將葛拉漢的程序稍作更動:

  1. 選擇年營業額大於市場平均值的公司
  2. 選擇過去5年皆有盈餘的公司
  3. 選擇連續2年皆支付現金股利的公司
  4. 流動比例>200%
  5. 淨流動資產 - 長期負債>0
  6. (近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12年平均稅後淨利的絕對值>0.33
  7. PER1(以近3年平均每股盈餘計算)<=15
  8. PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR<22.5

資料使用限制:

  • 有關第一項銷售額的部份,由於葛拉漢的標準為一定值,不一定適用台灣股市,因此以市場平均值代替。
  • 因台灣上市、上櫃公司歷史較美國短,且台灣的公司較偏好發放股票股利,不適用原來的假設,在此略作修正,選擇皆有盈餘或皆有發放現金股利的年數,但基於葛拉漢在該項選股方法中的精神-穩定的獲利及長期發放現金股利下,建議可用”5年以上”作為判斷盈餘穩定的年數;”3年以上”作為判斷現金股利發放情況來進行選股。
  • 淨流動資產在葛拉漢的原始定義為:【流動資產 - 總負債】,在本Mall其主要是用來衡量財務的安全性,現考量台灣上市、上櫃公司的情況,改以一般的淨流動資產定義:【流動資產 - 流動負債】來取代。