班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)企業主投資法


背景:

  班傑明.葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父,1894年生於倫敦,1895年舉家遷居紐約,9歲時父親過世,幼年生活困苦,1914年畢業於哥倫比亞大學,進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作,1923年離職後,創立第一個私人基金-葛蘭赫公司,初試啼聲操作績效即非常優異,1925年因合夥人意見不合而清算解散,1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account),至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者),一夕之間,葛拉漢之名成為華爾街的寵兒,多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金,但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒,1929年,葛拉漢回到母校開課,教導證券分析的方法,1934年和陶德(David L. Dodd)合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書,成為證券分析的開山始祖,在葛拉漢之前,證券分析仍不能被視為一門學問,此書至今仍未絕版,且是大學證券分析的標準教科書之一,當代著名的基金經理人如華倫.巴菲特(Warren Buffett),約翰.奈夫(John Neff),湯姆.芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生,目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人,也都是葛拉漢的徒子徒孫,葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢.紐曼公司(Graham Newman),並退休,1976年去世,留下逾300萬美元的遺產,另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書,本方法即是此書中的投資原則的重點。

投資程序:

  葛拉漢認為企業投資者可用較為簡單的選股法則:

  1. 擬出一張本益比較低的股票名單,最好低於9倍。
  2. 選擇流動資產至少為流動負債的1.5倍,且借款不超過企業淨流動資產1.1倍的私人企業。
  3. 近五年皆有獲利
  4. 在這些股票中選擇目前有發放現金股利的公司。
  5. 選擇去年的盈餘高出三年前盈餘的公司。
  6. 再由選出股票中,選出股價低於有形資產淨值1.2倍的公司。

R使用方法:

  1. 本益比(註一) < 市場平均本益比
  2. 流動比率>150%
  3. 借款總額 / 淨流動資產(註二) < 1.1
  4. 近五年皆有獲利
  5. 最近一期現金股利>0
  6. 年度盈餘>兩年前年度盈餘(三年盈餘成長率 > 0 之公司)
  7. 股價/每股有形淨資產<1.2
註一 本益比,係用過去四季常續性EPS為計算分母。
常續性EPS = 常續性利益/流通在外股數
常續性利益 = 淨利 - 處分資產及投資損益
註二
 
淨流動資產 = 流動資產 - (淨流動負債 - 短期借款 - 應付商業本票 - 一年(營業週期)內到期之長期借款)