班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)股票內在價值投資法


背景:

  班傑明.葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父,1894年生於倫敦,1895年舉家遷居紐約,9歲時父親過世,幼年生活困苦,1914年畢業於哥倫比亞大學,進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作,1923年離職後,創立第一個私人基金-葛蘭赫公司,初試啼聲操作績效即非常優異,1925年因合夥人意見不合而清算解散,1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account),至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者),一夕之間,葛拉漢之名成為華爾街的寵兒,多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金,但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒,1929年,葛拉漢回到母校開課,教導證券分析的方法,1934年和陶德(David L. Dodd)合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書,成為證券分析的開山始祖,在葛拉漢之前,證券分析仍不能被視為一門學問,此書至今仍未絕版,且是大學證券分析的標準教科書之一,當代著名的基金經理人如華倫.巴菲特(Warren Buffett),約翰.奈夫(John Neff),湯姆.芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生,目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人,也都是葛拉漢的徒子徒孫,葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢.紐曼公司(Graham Newman),並退休,1976年去世,留下逾300萬美元的遺產,另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書,本方法即是此書中的投資原則的重點。

投資程序:

  本選股方法是葛拉漢自創的一套評估股票內在價值的公式:

股票內在價值=每股盈餘*【(2*盈餘成長率)+適當本益比成長率(8.5)】*4.4÷3A級公司債殖利率

  若股價低於公式所算出的價格,就算是適宜而值得投資。

使用方法:

  1. 新計算股票內在價值=近四季每股盈餘*【(2*年度盈餘成長率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標利率
  2. 再以股票內在價值和目前股價作比較排序
  3. 當股價/內在價值小於1時,即符合葛拉漢的選股條件

註:根據實證顯示,因高額之年度盈餘成長率,無法長久持續,若以高額之年度盈餘成長率計算股票內在價值,則易產生偏頗之結果所以年度盈餘成長率,若大於中央政府公債指標利率(Y)之倒數,則公式中,以Y之倒數代替年度盈餘成長率加以計算

資料使用限制:

  • 本方法中之盈餘成長率資料,優先以公司預估為主;若公司無預估,則以投資機構預估代替;若以上兩者皆無,則以過去五年平均盈餘成長率代替。
  • 由於台灣並無足夠的3A級公司債樣本,殖利率方面以中央政府公債指標利率代替。
  • 由於盈餘成長率佔有很大的影響性,適用於營運穩定的中大型公司,較不適用於受景氣影響大的景氣循環股或成長率變化大的高科技股。