羅伯.山朋(Robert Sanborn)價值型投資法


背景:

  羅伯.山朋(Robert Sanborn)1958年出生於波士頓,畢業於芝加哥大學商學院後,進入俄亥俄州立教師退休基金會工作,學習基金管理的方法,1988年加入哈理斯公司(Harris Associates),1991年創立奧克馬克基金(Oakmark Fund),1992年操作績效超過S&P500指數達40個百分點,1993年再次超過S&P500指數達20個百分點,1992年至1997年的平均年報酬率達27.56%,且6年間未曾出現年度虧損(如附表),但1998及1999年因價值型個股表現不如成長型投資,1999年出現10.47%的虧損,到2000年3月,因三年內操作績效不佳,而卸下奧克馬克基金經理人的職務,但至2000年3月止,奧克馬克基金9年平均年報酬率仍達19.2%,與同期S&P500指數相當,由於羅伯.山朋是價值型投資經理人,在20世紀末期表現不佳,可能是市場因素不利於價值投資法使然,其實以著名基金評等機構李柏公司(Lipper Co.)的評鑑,奧克馬克基金在9年內仍排名價值型基金表現的前10%,至2001年7月底,奧克馬克基金仍管理達23億美元的客戶資金。

投資程序:

  羅伯.山朋認為價值投資的定義在於以最低的價格,買到潛在價值最高的東西,他認為利用盈餘動能來選股,一點根據也沒有,除了注重財務上價值的計算外,他也很注重公司營運和管理的狀況,尤其是經營者的判斷能力,以下為羅伯.山朋所使用的部份財務指標:

  1. 價格營收比(營收單位價格)
  2. 可自由支配現金流量的價格
  3. 考量公司經營階層是否和投資人站在同一邊

使用方法:

  由於羅伯.山朋並沒有完全揭露其使用方法(如PSR幾倍合理?每股可自由支配現金流量和股價比較,幾倍是價值低估?),因此利用市場平均值比較法,做為篩選標準。

  1. 股價營收比(PSR)低於市場平均值
  2. 股價/每股可自由支配現金流量低於市場平均值(註1)
  3. 公司經營階層持股比例應大於某一數值。

註1:若股價/每股可自由支配現金流量的市場平均值為負值,則公司之股價/每股可自由支配現金流量僅以大於0為篩選標準

使用限制:

  • 可自由支配現金流量為稅前盈餘加上折舊費用減資本支出,由於羅伯.山朋並未強調以現值折現法計算,因此以當期資料計算。