華倫.巴菲特(Warren E. Buffett)企業投資法則


背景:

  華倫.巴菲特(Warren E. Buffett)是全世界有史以來,靠股票賺最多錢的人,1930年8月30日生於內布拉斯加州(Nebraska)的奧瑪哈(Omaha),年輕時在哥倫比亞大學(Columbia University)研究所受教於班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham),取得經濟學碩士學位,1954年加入葛拉漢紐曼公司(Graham-Newman),向葛拉漢學習投資方法,1956年回到奧瑪哈以100美元起家,至1999年8月為止,個人資產總額已達360億美元以上,成為全美第二富有的人。

  巴菲特最重要的投資是在1965年買下傳統紡織工廠波克夏.哈薩威(Berkshire Hathaway),1967年巴菲特開始利用波克夏.哈薩威的現金進行企業轉投資,至今35年間,由於巴菲特長期購買企業的方法奏效,使波克夏.哈薩威的淨值成長2078倍(如附圖一),而且沒有任何一年出現虧損(如附表),假如在1965年投資一萬美元在波克夏.哈薩威的股票上,至1999年中,市值逾5000萬美元(如附圖二),而同時期的投資在S&P5000指數,則只成長至50萬美元,至2001年中,波克夏總市值達1250億美元(含A、B股),巴菲特自己擁有波克夏.哈薩威38%的股權,並且每年在波克夏.哈薩威的股東年報中的報告的投資成果及方法,皆被業界當成必讀的經典之作。

  巴菲特一生固守理性的投資原則,只投資企業本身而非股票,到2000年底,波克夏.哈薩威的主要持股,仍是其長期持有的美國運通(American Express Company 11.4% )、可口可樂(The Coca-Cola Company 8.1% )、吉利(The Gillette Company 9.1%)、華盛頓郵報(The Washington Post Company 18.3% )及威爾法哥(Wells Fargo & Company 3.2%)等公司。他自己聲稱:『我有15%像費雪(Philip A. Fisher),85%像班傑明.葛拉漢』可說明其投資風格;巴菲特目前仍住在故鄉奧瑪哈,40年前以3萬1千500美元買來的老房子之中,奧瑪哈也因為巴菲特,成為美國投資人膜拜的聖地,有些投資人願意花六萬美元以上買進一股波克夏的股票,只是要在每年波克夏的股東會中聆聽巴菲特的教悔,由此可知巴菲特在美國投資者心目中的地位,是多麼崇高。

投資程序:

  巴菲特的投資法則非常簡單,首先不理會股價每日的漲跌,其次,不去擔心總體經濟情勢的變化;再者,以買下一家公司的心態投資而非投資股票,而其方法中有四大原則:

  1. 企業原則:
    a.這家企業是簡單而且可以了解的嗎?
    b.這家企業的營運歷史是否穩定?
    c.這家企業長期發展前景是否看好?
  2. 經營原則:
    a.經營者是否理性?
    b.經營者對他的股東是否誠實坦白?
    c.經營者是否會盲從其他法人機構的行為?
  3. 財務原則:
    a.把重點集中在股東權益報酬率(ROE),而非每股盈餘
    b.計算出【自由現金流量折現(DCF)】
    c.尋找高毛利率的公司
    d.對於每一元的保留盈餘,確定公司至少已經創造了1元以上的市場價值
  4. 市場原則:
    a.這家企業的價值是什麼?
    b.這家企業是否能以顯著的價值折扣購得。(亦即取得安全邊際)

使用方法:

  由於巴菲特的原則中,部份是無法量化的,因此只選取可數量化的原則、方法如下:

  1. 最近年度股東權益報酬率>平均值(市場及產業) 
  2. 五年平均股東權益報酬率>15%
  3. 最近年度毛利率>產業平均值 
  4. 7年內市值增加值/7年內保留盈餘增加值>1 
  5. (最近年度自由現金流量/7年前自由現金流量)-1 > = 1 
  6. 市值/10年自由現金流量折現值<1

使用限制:

  • 由於巴菲特的方法中,常以產業的比較做為是否投資該公司的標準,因此建議注意選取的範圍大小;另在比較每一元保留盈餘是否創造超過一元的市場價值時,由於牽涉到公司上市年限是否夠久,因此,上市不到七年的公司將被剔除。在最後階段計算股東盈餘折現時,採巴菲特使用的二階段折現模型,第一階段成長率預設為15%,第二階段成長率為5%、貼現率預設為9%。