哈瑞.伯恩(Harry Burn III)中大型價值選股法則

背景:
  哈瑞.伯恩(Harry Burn Ⅲ)生於1944年,是美國著名的價值型基金經理人,曾任職於Chase Investment Counsel公司,1978年創立灣岸管理公司(Sound Shore Management Inc.),為投資者管理退休基金、捐贈基金及個人退休計劃(IRA)的投資,1985年成立灣岸基金(Sound Shore Fund),近15年來每年平均報酬率達15.09%(如附表),績效表現優異,獲得著名基金評等機構晨星公司(Morningstar Inc.)給予五顆星的評等,雖然在1998及1999年美國股市的情況非常不利於價值型的投資者,2000及2001年美股又大跌,至2001年3月底為止,灣岸基金10年平均年報酬率達16.19%,5年平均年報酬率達16.06%,最近一年投資報酬率亦達12.45%,超越S&P500指數表現達25.56%。灣岸基金管理資產達10.8億美元,加上退休基金、捐贈基金及個人退休計劃,灣岸管理公司共為投資人管理36億美元以上的資金。

  哈瑞.伯恩的選股特色在於尋找能夠以低於市場風險提供高於平均報酬的冷門股(Careful selection of out-of-flavor stocks which seeks to provide above average returns with below average risk),並以中大型股為主要投資標的,先以總市值最高的1250支股票為篩選樣本(灣岸管理公司的資料庫中有8000支股票的資料),再以預估本益比(Absolute & Relative PE on expected earnings)、股價營收比、股價淨值比及股價現金流量比等傳統的價值評估方式選擇股票,最後再以人工方式研究分析(Breakdown)個別公司的盈餘來源作為是否買進的決定。哈瑞.伯恩特別強調不以現金流量折現的方式評估股票的價值,因為要評估一家公司未來一、兩年的現金流量已非常困難(有些公司甚至連下一季能賺多少錢自己都不知道),何況要去預測未來10年、20年的現金流量,在持股策略上,通常持股在達到目標本益比(Target PE)後即賣出。

投資程序:
  1. 在8000家公司中選出總市值最高的1250家公司。
  2. 以未來一年盈餘(Expected earnings)計算之本益比最低的20%公司。
  3. 預估本益比相對於過去15年平均本益比最低的20%公司。
  4. 股價營收比、股價淨值比及股價現金流量比表面上有利可圖
    (appears on the surface to be of interest)。
  5. 個別公司的研究分析。
使用方法:
  由於哈瑞.伯恩的選股方法中含有主觀判斷的部份,無法量化,本模組只取可以量化的部份作為選股標準,而台灣股市的狀況與國外不同(如公司家數較少,上市年數較短等..)。
  1. 在『所有上市、上櫃公司』或『所有上市公司』或『所有上櫃公司』中選出總市值最高的50%公司。
  2. 以未來一年盈餘(Expected earning)計算之本益比最低的40%註三公司。
  3. 預估本益比相對於過去10年平均本益比最低的40%註三公司。(各年度本益比之計算係採當年度最後交易日之股價 / 常續性利益)
  4. 股價營收比低於市場平均值。
  5. 股價淨值比低於市場平均值。
  6. 股價現金流量比低於市場平均值。

註三:原作者設定之標準為20%,因台灣股票市場規模較小,故改以40%為預設值。

資料使用限制:
  因本選股方法之條件極為嚴格,建議在選取樣本時應以全部公司或所有上市公司或所有上櫃公司為樣本,以利選股作業之順利進行。 

  使用的『市場平均值』數據有『上市及上櫃公司』、『上市公司』及『上櫃公司』等三種,當選擇的樣本包含『上市及上櫃公司』,則以『上市及上櫃所有公司』為計算『市場平均值』時之樣本,若選擇的樣本只包含『上市公司』,則以『上市所有公司』為計算『市場平均值』時之樣本,若選擇的樣本只包含『上櫃公司』,則以『上櫃所有公司』為計算『市場平均值』時之樣本。