羅傑.金(Roger E. King)私有市場價值選股法則

背景:

  羅傑•金(Roger E. King)是美國知名的價值型基金經理人,曾任職太陽保險服務公司(Sun Insurance Services)的資深副總裁兼投資長及葛夫科資本管理公司(GULFCO Investment Management)的資深副總裁,1981年創立國王投資顧問公司(King Investment Advisors Inc.),至2001年,投資經歷長達30年,原本國王投資顧問公司只管理機構投資者的資金與個人退休基金,1996年底才發行第一檔股票共同基金-源頭特別價值基金(Fountainhead Special Value Fund),1997年即一鳴驚人,獲得36.65%的投資報酬率,1999年投資報酬率達133.44%,2000年雖股市表現不佳,但基金績效只損失15.71%,至2001年5月止,3年平均報酬率達18.22%,超越同期S&P500指數表現12.92個百分點,因此獲得晨星公司(Morningstar Co.)基金評等5顆星的評價,投資績效表現非常優異。

  羅傑•金自行研發一種稱為『企業評價方法(Business Valuation Approach)』的選股策略,以由下而上(bottom up)的選股方式為主,分為三種價值評估方式:

(一)私有市場評價(Private-market Valuation,Liquidation or acquired in a cash transaction);
(二)歷史評價(Historical Valuation);
(三)優越的盈餘成長(Superior Earning Growth,Buy growth at a reduced price:GARP),

  三種方法所選出的公司皆可為投資標的,再以財務強度及內部人進出等指標進行篩選;雖然羅傑 金被市場定位為價值型投資者,但他強調並不排斥買進具有投資價值的成長股,他在接受媒體專訪時曾表示:『投資成功的秘訣在於買到便宜的價格(The secret of success is to buy at an inexpensive price)』,本模組使用的是其第一種選股方法。

投資程序:

 選股程序及標準:

  1. 年度稅前盈餘+折舊及攤提+淨利息支出=營運現金流量 (Operation Cash Flow)。
  2. 營運現金流量*評價倍數(Valuation Multiple)=企業總價值(Total Business Valuation),評價倍數的決定方式為曾被併購的同業平均值。
  3. 企業總價值-長期借款=證券價值(Equity Valuation)。
  4. 股價總市值低於證券價值即符合標準,但兩者差距愈大愈好。
  5. 堅強的財務狀況。
  6. 內部人進出的狀況。

使用方法:

 選股程序及標準:

  1. 近四季(稅前盈餘+折舊及攤提+淨利息支出) = 營運現金流量。
  2. 營運現金流量*評價倍數* 0.8 = 企業總價值。
    1: 原作者所取之評價倍數為曾被併購的同業平均值;但由於台灣併購的例子不多,因此以同業評價倍數平均值,乘以某一折扣數為標準。
    2: 評價倍數若為負值,則以(1/一銀一年定期存款利率)代替之。
  3. (企業總價值-最近一季長期借款)/ 流通在外發行股數 = 每股證券價值。
  4. 最新股價/每股證券價值<0.7,數值愈小愈好。
  5. 最近一季負債/總資產* 100%<20%。
  6. 剔除最近3個月內董監事持股比例減少的公司。