羅伯.歐斯坦 (Robert A. Olstein) 價值型選股法則

背景:

  羅伯˙歐斯坦(Robert A. Olstein)是美國知名的價值型基金經理人,他所管理的歐斯坦財務警訊基金(Olstein Financial Alert Fund)至2001年5月底止,過去五年、三年及一年的年平均報酬率分別達23.78%、22.1%及25.56%,表現皆優於S&P500指數(如附表),獲得晨星公司(Morningstar Inc.) 五顆星的評價,羅伯˙歐斯坦自1968年即開始從事股票投資研究並為法人及個人投資者管理資金至今,1971年和Thornton O'glove合作發行名為"Quality of Earning Report"的投資簡訊(Newsletter),主要以財務方面的資料,作為判斷公司是否值得投資的依據,1981~1995年擔任所羅門•史密斯•巴尼(Salomon Smith Barney, Inc.)的副總裁及資深投資組合經理,1995年創立歐斯坦聯合公司(Olstein & Associates, L.P.),開始管理歐斯坦財務警訊基金至今,投資經驗長達32年以上。

  羅伯˙歐斯坦的選股特色專注於財務報表的分析,運用證券分析之父-班傑明•葛拉漢的方法,並特別注重公司現金流量的狀況,他在接受媒體專訪時曾強調,『寧願花整晚閱讀公司年報,也不願花兩天時間和公司經營階層晤談』,是美國少數拒絕和公司經營階層見面的基金經理人之一,也因為其在財務研究分析的成就,曾獲得葛拉漢、陶德及傑瑞德研究獎(Graham & Dodd & Gerald M. Loeb Research Award)。

投資程序:

 選股標準:羅伯˙歐斯坦認為有8個正面訊息可判斷個股是否值得買進。

  1. 投資人對公司前景非常的悲觀(Tremendous Pessimism:Bad news creates the right price , you don't get the right price unless the company is experiencing some trouble.)。
  2. 正面的自由現金流量(Positive free cash flow:won't buy a company that would take more than eight years to pay off debt base on excess cash flow)。
  3. 乾淨保守的會計政策(Clean , conservative accounting)。
  4. 存貨週轉率提高或原物料及在製品相對於製成品比率高(A big buildup in raw materials and work in process compared with finished goods)。
  5. 研發費用佔營收比例高(A large percentage of sales going to R&D or a new product)。
  6. 隱藏價值(Hidden Value)。
  7. 負債比率低或沒有負債且總資產報酬率高於有息負債實值利率1.5倍以上(An underleveraged balance sheet : Companies that have little or no debt and a high return on assets, by "high" means a return at least 50% higher than the company's borrowing rate)。
  8. 公司管理階層持續且誠實的向股東報告(Continuity and intellectual honesty in the CEO's annual shareholder letter)。

 買進標準:

  1. 五年現金流量折現法折現第五年EPS高於最近四季EPS,固定成長率15%,折現率為美國5年期國庫券(Treasury bill)利率的兩倍。
  2. 選擇適當的本益比水準計算目標價。
  3. 比較目標價和目前市價的差距。

使用方法:

 選股標準:
由於羅伯•歐斯坦的方法中,有部份是主觀判斷的(如前述的1、3、6及8),只取用可數量化的部份,進行股票的篩選:

  1. 最近一季負債比率低於市場平均值。
  2. 近四季總資產報酬率大於有息負債利率的1.5倍。
  3. 近四季平均負債總額小於超額現金流量的8倍。
  4. 近四季研發費用率高於市場平均值。
  5. 近四季研發費用率/ 近5~8季研發費用率大於1。
  6. 近四季存貨週轉率/ 近5~8季存貨週轉率大於1。
  7. 最近一季原物料及在製品佔商品及製成品比率大於市場平均值且大於1。

 選擇符合4項指標以上的公司

 買進標準:

  1. 以五年現金流量折現法折現第五年EPS高於最近四季EPS:
    固定成長率15%(亦可選擇自行輸入個別公司固定成長率),
    折現率為中央政府公債指標利率的兩倍。
  2. 適當的本益比水準:過去五年平均PEG(本益比/盈餘成長率)*固定成長率15%。
  3. 適當的本益比水準*折現後第五年EPS/目前市價>1