大衛.凱茲 (David A. Katz) 相對價值型 選股法則

背景:

  大衛•凱茲(David A. Katz)是美國知名的價值型投資組合經理人,以優異的成績(summa cum laude:平均學年成績3.8以上)畢業於聯合學院(Union College)經濟系,1987年取得紐約大學MBA學位,曾任職於管理資產公司(Management Asset Corporation)的投資政策委員會(Investment Policy Committee),1986年與約翰.蓋茲(John Gates)合作創立價值矩陣管理公司(Value Matrix Management),為個人投資者及法人機構管理資產,1990年大衛•凱茲將價值矩陣管理公司合併成為矩陣資產顧問公司(Matrix Asset Advisors),所管理的資產由剛創立的300萬美元,至2001年中已達近7億美元,成長達200倍以上。

  大衛•凱茲雖然投資經歷達15年以上,但直至1996年才發行可供一般投資人投資的矩陣顧問價值基金(Matrix Advisors Value Fund),至2001年6月底止,1年、3年及5年平均報酬率分別為6.64%、13.82%及15.33%,皆超越同期S&P500指數的表現,且5年之內,每年投資報酬皆為正數,即使2000年美股大跌,當年投資報酬仍有7.96%,如此傑出的表現,當然獲得晨星公司(Morningstar Inc.) 給予五顆星的評價,並被彭博個人理財(Bloomberg Personal Finance)選為21世紀的21個基金(21 Funds for the 21st Century)之一,也受到www.fundz.com網站推崇為表現最佳的中型價值基金。

  大衛•凱茲的選股主要是以中大型價值股為主,他曾說『當成長股墮落時,那真的會很糟,當價值股變壞時,你仍然能賺錢,只是賺得比較少而已』(When growth is bad, it’s really, really bad. When value is bad, you still make money; you just don’t make as much.),他的基本方法是在好的產業中尋找價格合理的好公司,而非只是因為表面上價格便宜而已,也由於他的選股方法中有一項是低於公平價值的四分之三,因此,他也被稱為深度價值投資者(Deep Value Investor)。

註:有關大衛•凱茲的資料,可參考http://www.matrixadvisorsvaluefund.comhttp://www.twst.comhttp://www.kiplinger.com等網站。

投資程序:

  1. 總市值大於5億美元的公司(A market capitalization of $500million or more)。
  2. 落後盈餘本益比低於25倍(Price-earnings ratio - based on the past 12 months' earnings – of 25 or less)。
  3. 負債/股東權益比低於50% (Debt as a percentage of equity of 50% or less)。
  4. 預估盈餘成長率高於2%(Earnings growth for next year of 2% or more)。
  5. 三至五年預估盈餘成長率高於10% (Projected three to five year earnings growth of 10% or more)。
  6. 股東權益報酬率高於市場平均值。
  7. 本益比低於產業平均及歷史平均本益比。
  8. 股價營收比低於產業平均及歷史平均股價營收比。
  9. 股價淨值比低於產業平均及歷史平均股價淨值比。
  10. 股價低於以獲利能力估計的公平價值的四分之三或三分之二(Calculate a “fair value” for all of potential candidates based on the assessment of a company's “earnings power”- what it can expect to make under normal economic and financial conditions, then buy a stock only if its price is a quarter to a third below that calculation of fair value)。

使用方法:

  由於大衛•凱茲曾在一篇訪談報告中,建議必要時可以不考慮股價營收比及負債/股東權益比,以免選不到銀行股;股價營收比低於產業平均值亦可以本益比低於20倍代替,且台灣股市目前尚無發佈未來三年以上預估資料的機構,此條件暫不列入考量;而在決定公平價值(Fair value)方面,大衛•凱茲並未說明其使用方式,因此,以國外最普遍使用的PEG(本益比/成長率比值)代替,將其選股標準重整出下列條件:

 選股標準:

  1. 總市值>市場平均值*80%的公司。
  2. 預估盈餘成長率>2%的公司。
  3. 最近一季負債/股東權益比<50%的公司(若為金融、證券業則不考慮此條件)。
  4. 近四季股東權益報酬率(ROE)>市場平均值的公司。

 買進標準:

  1. 近四季本益比(PER)<20倍 或 近12個月股價營收比(PSR)<產業平均股價營收比。
  2. 近四季本益比(PER)<產業平均本益比。
  3. 近四季本益比(PER)<5年平均本益比。
  4. 近12個月股價營收比(PSR)<5年平均股價營收比。
  5. 最近一季股價淨值比(PBR)<產業平均股價淨值比。
  6. 最近一季股價淨值比(PBR)<5年平均股價淨值比。
  7. 預估本益比/預估盈餘成長率(PEG)<0.75