威廉.納葛維茲 (William J. Nasgovitz) 小型價值股投資法則

背景:

  威廉•納葛維茲(William J. Nasgovitz)是美國著名的價值型基金經理人,投資經歷長達33年以上,1966年畢業於威斯康辛大學麥迪遜分校(University of Wisconsin-Madison),1968至1978年在丁偉特公司(Dean Witter)擔任副總裁,1978至1988年擔任密爾瓦基公司(The Milwaukee Company)總經理,1988年至1992年擔任丹.波士沃.密爾瓦基公司(Dain Bosworth/The Milwaukee Company)的資深投資副總裁,並在1982年創立核心地顧問公司(Heartland Advisers),開始為投資人管理資產,1984年底發行第一檔基金-核心地價值基金(Heartland Value Fund),核心地顧問公司進行實證研究顯示,自1982年至1997年的15年間,美國成長型基金平均報酬率為13.6%,而價值型基金的平均報酬率為14.6%,證明價值型投資優於成長型,威廉•納葛維茲所管理的核心地價值基金,1991年至2000年底,10年平均年報酬率18.84%,超越S&P500指數1.42%(如附表),尤其是美國股市大跌的2000及2001年,威廉•納葛維茲的表現更是傑出,至2001年7月底止,核心地價值基金以一年29.25%的報酬率,大幅打敗S&P500指數達42.22%,操作績效獲得市場肯定。

  威廉•納葛維茲的投資哲學以價值投資為主軸,偏重市值低於7.5億美元的小型公司,以十種要素來尋找值得投資的公司。資料來源:http://www.heartlandfund.com。

投資程序:

 選股標準:市值低於7.5億美元。

  1. 市場認同的誘因(Catalyst for Recognition):能夠使股價反應其真實價值,如公司買回庫藏股、新產品、新科技、利潤率增加及併購活動等。
  2. 低本益比(Low Price/Earnings Multiple):本益比低於市場平均值。
  3. 高自由支配現金流量(High Discretionary Cash Flow)。
  4. 股價低於帳面價值(Discount to Book Value):股價低於有形(Tangible)帳面價值。
  5. 財務健全度(Financial Soundness):長期負債佔總資產比率低於25%。
  6. 正面的盈餘(Positive Earnings):盈餘有進步或調高盈餘目標。
  7. 企業策略(Business Strategy):管理階層的企業策略與過去或同業不同。
  8. 有能力的管理階層及持股狀況(Capable Management and Ownership):管理階層持股數量夠多且增加。
  9. 公司的價值(Value of the Company):具有競爭力的股價/稅前息前折舊前盈餘比(Price/EBITDA)、股價營收比及股東權益報酬率。
  10. 正面的技術分析(Positive Technical Analysis):選擇股價型態在底部的股票,確認投機者沒有大量持有或沒有興趣買進。

使用方法:

 由於威廉•納葛維茲的選股方法中,有部份是無法量化的指標(如企業策略及股價型態),將其選股方法重新組織為以下兩部份:

 選股標準:

  1. 總市值 < 市場平均總市值*1。
  2. 最近一季長期負債/總資產 < 25%。
  3. 近四季每股自由現金流量 > 市場平均值 且>0。
  4. 近四季股東權益報酬率 > 市場平均值。
  5. 最近一季營業利益成長率(與去年同期比) > 0。
  6. 最近12個月內公司或投資機構調高預估盈餘目標次數 > 0。
  7. 最近一期董監事持股比例 > 市場平均值 或 最近6個月內部人持股比例增加 或 最近12個月內有庫藏股買回動作(以公告為準)。

 評價標準:

  1. 最近四季股價/稅前息前折舊前盈餘比(Price/EBITDA)<市場平均市值。
  2. 最近一季股價有形淨值比(PTBR)<市場平均市值*1。
  3. 近12個月股價營收比(PSR)<市場平均市值*1。
  4. 最近四季本益比(PER)<市場平均值*1。