大衛.波倫 (David M. Polen) 價值型系統評價法則

背景:

  大衛•波倫(David M. Polen)是美國知名的價值型投資組合經理人,投資經歷長達35年,原本擔任股票經紀人,也是美國第一批獲得合格財務規劃師(Certified Financial Planner)認證的財務主管之一,1979年創立波倫資本管理公司(Polen Capital Management),為法人機構、退休計劃、民間基金會及個人管理資產,自1989年至2000年止,波倫資本管理公司的累積投資報酬率達883.81%,超越同期S&P500指數的表現達347.38%(如附圖一),在12年之中,有11年的投資報酬率皆為正值,且有10年打敗S&P500指數(如附圖二),表現非常優異,大衛•波倫因此被市場認定為美國頂尖的資金管理人(Money Manager)之一,也被列入知名的馬奎斯世界名人錄(Marquis Who’s Who in the World)一書之中。

  大衛•波倫綜合班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)的投資哲學及華倫.巴菲特(Warren E. Buffett)的投資風格,自行研發一種稱為『系統評價法則(Systematic Valuation Discipline:SVD)』的選股策略,以由下而上(bottom up)的選股方式為主,強調安全邊際(Margin of Safety)的重要性,只投資高品質的少數公司,通常持股種類只有15~20檔股票,他認為最好的投資是永遠不用考慮賣出,平均一家公司的持股期間超過6年,因此他所管理的資產週轉率非常低。

資料來源:有關大衛•波倫的資料可參考:
http://www.polencapital.comhttp://www.managerreview.com等網站。

投資程序:

 選股標準:選擇總市值5億美元以上的公司。

  1. 傑出的財務強度(Companies with outstanding Financial Strength):才能使公司在經濟景氣不佳時,不需以大量舉債或發行新股的方式取得資金,可降低投資風險。
  2. 足夠的自由現金流量(Free Cash Flow):自由現金流量一方面可增加企業的價值及財務強度,另一方面股價/自由現金流量比愈低,代表有愈大的安全邊際。
  3. 強力的盈餘動能(Earnings Momentum):盈餘對自由現金流量及財務強度皆有貢獻,可辨識在歷史的基礎上,股價相對於盈餘是否被高估。
  4. 評價模式(Pricing Model):比較公司的內部報酬率(Internal rate of return)相對於其他公司及固定收益投資工具,來判斷股價是否在低估的水準。
  5. 風險分散(Diversification):投資不分產業,持股在15~25種之間。

使用方法:

 選股標準:

  1. 總市值 > 市場平均總市值*1 。
  2. 最近一季負債總額/股東權益比率 < 市場平均值。
  3. 最近四季每股自由現金流量 > 市場平均值。
  4. 股價/每股自由現金流量 < 市場平均值()。
  5. 最近五年平均股東權益報酬率 > 市場平均值。
  6. 最近五年平均盈餘成長率 > 10%。
  7. 最近四季盈餘本益比 < 最近五年平均本益比。

 註:若該市場平均值為負值,則該選股標準即忽略不加以比較。

 買進標準:

  1. 內部報酬率(IRR) > 市場平均值。
  2. 內部報酬率(IRR) > 中央政府指標公債殖利率。

資料使用限制:

  • 由於無法確切預估每一家公司未來10年,每年的現金流入情況,因此,在計算內部報酬率(IRR)時,以五年平均常續性利益來代替每年的現金流入值,以利於選股之進行。