.工商時報 社論 880902

 

擴大股市規模須考慮市場胃納能力

 

 據本報昨日報導,財政部證期會為擴大股市規模,規劃在今年底以前讓上市公司家數達五

百家,上櫃家數達二百七十家。現行上市上櫃家數距前述規劃目標各有五十家的空間。證期

會正積極研究縮短審查作業流程,今後初次申請上櫃案件,在經過櫃檯中心董事會同意後,

僅需檢具相關文件送證期會核備即可,審查時間可縮短一個月。另為配合公營事業股票上市

、上櫃及官股釋出,證期會將增訂排除條款,放寬公營事業上市、上櫃標準及相關作業程序

。許多人不免質疑,短期內大量新公司獲准上市以及龐大官股釋出,會否對股市形成沉重賣

壓,超過市場胃納能力,甚至造成股市一蹶不振。

 

 最近十年我國上市上櫃公司家數持續快速膨脹,民國七十八年底合計一百八十二家,到今

年八月底止增至六百八十三家。照政府所提規劃,現在到年底的短短四個月期間,上市上櫃

家數還要增加八十七家之多。再加上原有公司不斷辦理現金增資及盈餘、公積配股,全體上

市上櫃公司加總資本額,亦由民國七十八年底的四三九四億元,增至目前的三兆四四八三億

元。大致上,過去十年我國上市上櫃家數平均每年增加約一五%,而資本總額則增加約二三

%。可說是全球規模擴充最快的股市之一。相對而言,日本東京證交所上市公司家數在一九

八九年底為一五九七家,迄今年五月底僅增至一九○一家。同期間,南韓漢城證交所上市公

司家數由六二六家增至七二三家;美國紐約證交所上市家數由一七二一家增至二六五二家;

香港由二九八家增至六八五家。至於中國大陸股市則從無到有,目前上海與深圳兩交易所上

市公司家數合計達九一四家。顯然,過去十年兩岸三地股市規模擴充迅速,已成為全球最受

矚目的新興股市。

 

 在股市籌碼供應急速增加之際,市場是否有足夠能力消化呢?許多學者專家偏愛用證券市

場總市值占國內生產毛額(GDP)之比為衡量指標。據台灣證交所統計,迄八月底止我國

上市公司總市值合計達十兆五千餘億元,而店頭市場總市值約一兆一千億元,兩者合計達十

一兆六千億元。據主計處估計,今(八十八)年我國名目GDP可達九兆二千億元,亦即我

國目前股市總值約為GDP的一二六%。相對而言,去年底此一比率在韓國為三六%,泰國

為三一%,日本(僅計算東京證交所)為六五%,美國(僅計算紐約證交所)為一二一%,

新加坡為一○七%,香港為二○六%。不過後二者為區域金融中心,有許多境外企業在港、

星兩地上市,此一比率自然偏高。因而純就這一數字言,我國已有偏高現象,令人擔憂市場

胃納能力趨於極限。

 

 除GDP以外,也有人認為經濟成長率與儲蓄率的高低,對股市胃納能力有決定性影響。

我國過去十年平均實質經濟成長率達六三%,遠高於其他國家。由於所得增加很快,因而

股市活力旺盛,有助於消化籌碼供應。但吾人亦必須注意經濟成長率有走低之勢,且我國儲

蓄傾向近年快速降低。我國國民儲蓄率在民國七十六年達高峰為三八五%,而去年已降至

二四二%。平均每年降幅約一個百分點。國內資金供應似已不如過去充沛。

 

 除所得與儲蓄外,挹注股市資金尚有二個額外來源。其一是廣義貨幣供給(包括現鈔及銀

行體系的各式各樣存款),我國目前廣義貨幣供給約達十七兆元,是名目GDP的一八四%

。這一數字雖比其他國家偏高甚多,但一部分原因是我國債券市場不發達所致,並不能據以

推斷未來會有大量銀行存款解約流向股票市場。除此以外,股市另一重要資金來源是靠外資

。迄目前為止,外資匯入我國約一百八十億美元,折合新台幣五千七百多億元。約占我國股

市總值的五%左右,尚有提升空間。在摩根調高台股占其各項指數之比重之後,有人估計未

來一年會有一百億美元外資流入台灣股市。但外資流向相當不穩定,我們可確定未來幾個月

內外資仍將呈流入狀態,但如果時間拉長到幾年,則情況並非全然篤定。在這種情況下,想

靠外資來消化猛增的籌碼,有很高的風險。

 

 綜合以上分析,我們認為政府執行擴大股市規模的政策應和緩漸進,避免過度樂觀,犯了

跳躍式思考的謬誤。實際上,我國股市散戶所占比重高達九成,結構很不穩定,波動幅度與

本益比都偏高。而且朝野對股市下跌的「抗壓性」偏低。每逢股市下挫一-二成,民間要求

「護盤」的呼聲必四起,而政府也如響斯應,不斷推出挽救股市措施,甚至成立各種基金進

場護盤,這種情形在今年內已發生好幾回。在數周前,財政部證期會尚因許多股票跌破淨值

,要求各投信公司募集「資產重整基金」,挽救傳統產業股與低價金融股之股價。在這種情

況下,同時又急欲擴大股市規模,政策矛盾性至為明顯,官員在過度樂觀與過度悲觀兩者間

搖擺不定。

 

 

 我們以為,政府仍應嚴格審查上市上櫃案件,勿使地雷股偷渡上市,並制止不肖經營者

u印股票換鈔票」的詐騙行為。在外資明顯流入期間,政府可加速公營事業民營化腳步,及時

釋出官股,這樣可充裕政府財政,提升公營事業效率,並平抑股市投機風潮。最近財政部成

功釋出農銀、台肥、交銀股票,以及北高兩市計畫釋出北銀與高銀股票,即為正確作法。他

日如股市因其他原因挫跌,政府亦較有因應籌碼與迴旋空間。甚盼主事者不可躁進,使我國

股市在平衡、穩定環境中成長茁壯。