TCRI方法論: TEJ企業信用風險指標(Taiwan Corporate Credit Risk Index)

 

信用風險評估的基本假設

常識上,一個體質良好、產業前景亮麗、且經營層誠實穩健不投機的公司,其倒帳機率必小;反之大。銀行界慣用的「5P」「7P」所看的也都環繞這三個要素;

評估要素 要素說明 可參考資訊

企業本命

目前的公司體質

源自原始股東的出資及過去營運所累積的成果

財務報告系列──TEJ財務資料庫(及相關檔案)

本質上是客觀的資訊,但需防財報作假和資訊解讀偏差

故於進入財務分析之前,須先做會計分析

企業運道

前景變化

產業景氣總可能會有高低、好命不一定有好運

體質(命)好的公司、對一時的運道不濟較能抵抗、反之則否

雖然「命好不怕運來摩」但連續幾年則可能完全改變體質

故需隨時警覺公司的景氣變化

預測報告──TEJ財務預測資料庫

不管是經營層或分析師、都有極大的主觀判斷成份在

故須於選用預測之前、先分析各種預測源的預測品質

經營風險

經營層的敗家潛力,惡習、孤注一擲之偏好

企業目前縱然看來體質良好,且前景也是一片光明,但若財產保全能力差,還是可能自陷於財務困境

最常見的是經理人的掏空、挪用或操作金融工具導致大額虧損

以過去行事紀錄推斷,主觀整理風險習性資料庫歸納出風險傾向之事件

註:有關「命」、「運」、「風險」之分法,係引自中信局莊世煌經理之見解。

 

企業體質分析         

會計分析──財報陷阱

  1. 獲利品質:常續性損益、非常續性損益

  2. 財務槓桿:DE

  3. 資產品質──債權、存貨

  4. 資產品質──短投作價/策略聯盟

  5. 資產品質──長投

  6. 資產品質──固定資產、其他資產

  7. 假資產──CFO、OP之歧異

  8. 缺合併報告,轉投資隱藏資訊──假業績(高價量低成本)、假存貨、假債權、高借款

財報分析──企業體質

  1. 獲利力

  2. 短期流動性、長期償債力

  3. 資產管理

  4. 規模

TOP

前景分析: 成長性、變動性、持續力=內部產能變化+外在環境變化 

產品供需變化、投入要素變化(人、技術、料)

  1. 產能與需求間的時間落差──景氣循環

  2. 產品需求預估,新需求多大──市場消費成長、新產品

  3. 產品供給預估,新產能增加、替代性產品出現

  4. 市占率預估

  5. 產品技術更新速度

  6. 原料產量預估,

  7. 原料需求預估──新同業、新廠、新產品出現,加入搶料

TOP
經營風險分析──資產保全能力、敗家潛力
  1. 涉入股票炒作

  2. 非理性地擴大槓桿──EVA為負,但DE提高:買入庫藏股、舉債投資

  3. 換手經營──外姓入主?

  4. 涉入股票炒作、廣設投資業

  5. 涉入房地炒作、屯積不動產、建案消化過慢

  6. 涉入衍生性金融商品、期貨操作

  7. 非常續損益是主要的獲利源

TOP

 

TCRI範圍

在進入TCRI的方法介紹之前,先了解一下本方法的評估對象。受限於資料,僅能做公開發行公司,包括上市、上櫃及未上市但排除下列產業

  1. 金融業、產壽險業、租賃業

  2. 證券業、期貨業投信業、投資業、創投業

  3. 純粹腦力密集行業:各類顧問業──如投顧、工程顧問;廣告業、軟體業、建築經理業等

金融證券之排除,係因其資產和業務的變動性高,單由一季一次的財報,不易掌握其風險;應多考量其內部政策及執行等屬質之風險控管因素;現階段本公司尚無能力為之,故予排除。

至於腦力密集產業,其價值和風險全繫於「人力資本」,風險多半決定於企業內少數關鍵成員(key man)這在現階段的財報根本付諸闕如,故暫予排除。

本方法特性──須以財務報告為基準。未公開發行公司多半是小型企業, 一般不作財務簽證, 僅有稅務簽證報告。眾所周知, 基於稅負考量, 公司的稅簽報告可信度窖低、自難直接採用

換言之、若借款公司未提供財務簽證之財務報告、不宜採用本方法來評估其信用風險I評等對象。

 

TCRI的分級目標

分級目標自然是:有效區分出各公司的信用風險,作為授信決策的依據。何謂有效?

I.最現實的效用就是能及時偵測出財務危機公司,讓授信者避開地雷但又能不少賺利息收入──

  1. 凡出事者(發生財務危機者),均是高風險群

  2. 凡歸入低風險中度風險群的,在可預見的未來內都不出事;即 TYPEerror 越小越好

  3. 凡被歸在高風險區之公司,出事機率應高於其他區之公司即 TYPEerror 不能過大

2.其次,則能區分出公司間的差異,作為授信訂價之參考

  1. 不會將所有的公司趕到同一級,這一來就無參考性

  2. 級別間會有差異;但同級公司間的差異不大

這其實就是統計上作區別分析時的檢驗標準

就如考試測驗,沒有一個出題老師希望考倒所有學生,讓所有人都不及格;自然也不希望所有人都輕而易舉就拿到100分——除非全是資優生。測驗目的在區別出已習得與未習得者、決定能否進一步修習更深的課程;同時區別出學習的優秀程度,以便決定最有效的教學資源的投注方式──因材施教的回收大,就在於教適當的人適當的知識和技能,但前提是要先能辨識各種不同的「材」,好的考題就是辨識工具。

 

TCRI信用風險指標方法(1999年版)

根據風險評估假設及目標,我們將先用財報計算出一「綜合評分」作為判斷企業體質之起點再加上一些過濾門檻,及前景和風險考量,才決定該公司的TCRI,步驟如下:

步驟

工作內容

衍生指標(index)

步驟Ⅰ

依財務報告,先做會計品質分析,再作財務分析,以判別該公司的體質

1.以合併報表為主,非合併為輔

2.將10個財務比率/數值轉換並加權成一綜合評分

   有關財務指標及轉換權重等考量,請參考財務體質判定──財務分析

3.依綜合評分,區分為9等,即為基本等級

綜合評分(SCR)

基本等級(GDA)

步驟Ⅱ

仍依財報

1.以規模作為門檻

2.以財務惡化狀況──財務壓力指標APL作為門檻

3.以門檻修正基本等級,而得門檻等級

APL

門檻等級(GD)

步驟Ⅲ

加入前景、和經營風險考量

再修正門檻等級,而得TEJ的信用風險指標

TCRI

 

綜合評分之計算──業體質判定依據之財務指標

就企業體質部份,幾乎全賴財務報表,我們依下列程序來運用財報資訊

  1. 確定「考題」──指標選用

  2. 觀察指標的分配,目的在於了解全體公司在各種檢驗項目上一般的表現

  3. 決定指標值所意指的好壞程度差別,即決定指標的轉換分數方式

  4. 決定權數,計算綜合分數

經多次修正,目前所採用的計算方法如下

風險因素

財務比率

公式及TEJ之特色

TEJ 欄位

轉換分數(Sij)

權數(Wj)

獲利能力

淨值報酬率

ROE

=常續性利益/平均淨值

採用常續性利益=稅後淨利-非常續性利益

非常續性利益=處分資產損益+資產跌價損失或回轉

J104

R531-J533

S104

1/9

營業利益率

OP%

=營業利益/營業收入

於合併與母公司差距過大時, 會調整???

R106

S106

1/9

總資產報酬率

ROA

=稅後息前常續性利益/平均資產

採常續性利益

J115

S115

1/9

安全性

速動比率

ACID

=速動資產/流動負債

速動資產中含所有債權, 但不含預收款

若債權過度集中(通常是關係人), 會依該授信對象的信用調整, 其可能的呆帳損失

R116

S116

1/9

利息支出率

INT%

=利息支出/營業收入

利息支出中含資本化的利息費用

但透過關係人借款之利息支出則不在此

R517

S517

1/9

借款依存度

DE

=長短期借款/股東權益

非合併報告一率重行計算: ADE

ADE=(長短期借款+或有負債)/(股東權益庫藏股市值)

R509

R518

S509

S518

1/9

活動力

收款月數

TNAR

=12/(營業收入/平均帳款)

於合併與母公司差距過大時, 比較整個營業週期及差異偏態, 再予以調整???

帳款是否應加回貼現部份???

R609

S609

0.5/9

售貨月數

TNIVT

=12/(營業成本/平均存貨)

於合併與母公司差距過大時, 比較整個營業週期及差異偏態, 再予以調整???

R611

S611

0 5/9

規模

營業收入

REV

=營業收入

於合併與母公司差距過大時, 會調整???

T3100

S3100

1/9

總資產

TA

=總資產

當總資產超過營收2倍時, 以2倍為限???

T0010

S0010

1/9

綜合評分

加權

(SCRi)=Σ((Sij*Wj)*9

--

SCRi

9/9

 

規模之門檻設定

  1. 凡總資產不及5億,且年度營收也不及5億者,其門檻等級最高為第 6等

  2. 凡總資產不及10億,且年度營收也不及10億者,其門檻等級最高為第 5等

  3. 凡總資產不及30億,或年度營收也不及30億者,其門檻等級最高為第 4等

 以上總資產及總營收均調整為86/12之物價水準

APL財務壓力計之門檻設定

以壓力指標APLr及規模作門檻(顯性/隱性)

A:Assets Management

資產管理欠佳,重點放在應收帳款和存貨的管理。判斷準則顯現下列任一狀況

1.本期收款天數拖長20天以上者。不論是以期末餘額或平均餘額計算者

2.本期售貨天數拖長20天以上者

3.本期庫存積壓資金增加5億以上者

若本期未滿一年,則檢查點依月數調整:1季採6天、半年採12天、3季年採17天

P:Profitability 

投資效益不彰,獲利尚無法支應借款利息。判斷準則顯現下列任一狀況

1.ROA比借息低且低過0.25%者

2.OP%INT%(利息占營收比重)低且低過0.25%者

L:Liquidity

短期資金緊俏,手上現金太少或舉債已多,信用擴張困難。判斷準則顯現下列任一狀況

1.借款依存度(DE)大過100%

2.ADE大過120%

3.當DE高過120%,且手上資金(現金+銀行存款+短期投資)不足以支應半年的營業資金需求(CFO)不足金額達2500萬以上者

4.當手上資金(現金+銀行存款+短期投資)不足以支應1季的營業資金需求(CFO)不足金額達2500萬以上者

  1.  凡連續3期均有P之現象,或最近一期有L」之現象;再加上所負擔的借款息都在13%以上,且CFO為赤字者,其門檻等級最高為第8等

  2.  凡連續3期均有P之現象,或最近一期有L」之現象;再加上所負擔的借款息都在13%以上其門檻等級最高為第7等

  3. 凡最近期有P」及L」之現象,其門檻等級最高為第7等

  4. 凡連續3期均有P之現象,或最近一期有L」之現象CFO之赤字大過1旬之營收者,其門檻等級最高為第6等

  5. 凡連續3期均有P之現象,且最近一期有L」之現象,其門檻等級最高為第6等

  6. 凡最近期有P」之現象CFO之赤字大過1旬之營收者,其門檻等級最高為第5等

  7. 凡連續3期均有P之現象,或最近一期有L」之現象,其門檻等級最高為第5等

 

TCRI等級意義VS.授信參考

風險別

高風險

投機級

中度風險

低風險

投資級

等級

9

8

7

6

5

4

3

2

1

綜合評分

165

250

335

420

505

590

675

760

   

放款別

Assets Lending

資產放款(當鋪)

Cash Flow Lending /Assets Lending

非信用放款

Cash Flow Lending

信用放款

意思是

  1. 若公司的等級在第1234等時,表其屬信用風險群

  2. 當其等級落在第789等時,表其屬高信用風險群

  3. 其餘的第5、6等,信用風險介於其間:不夠好,但尚無明顯財務壓力

至於9等之區分,原則上依財報所評出的綜合評分

  1. 綜合評分在760分以上,歸為第1等

  2. 綜合評分在675760分之間,歸為第2等

  3. 綜合評分在590∼675分之間,歸為第3等

  4. 綜合評分在505∼590分之間,歸為第4等

  5. 綜合評分在420∼505分之間,歸為第5等

  6. 綜合評分在335∼420分之間,歸為第6等

  7. 綜合評分在250335分之間,歸為第7等

  8. 綜合評分在165250分之間,歸為第8等

  9. 綜合評分在165分以下,歸為第9

分級之臨界分數的訂定方法是:

  1. 自80年以來所有公司各年度均可得一綜合評分

  2. 依該綜合評分的分布,找出前5%和後5%所對應的分數,作為第1等和第9等的臨界分數,所得即為760分和165分

  3. 之間再均分為7等份,作為2∼8等之臨界分數,每一等的間距都是85分

  4. 由於,綜合評分的分配接近鐘形,故中間第5、6等的家數最多,各占約2成公司

  5. 等級越極端的家數越少

分級vs.授信決策

由於分類本身總有模糊地帶,我們建議

  1. 低風險區代表的是公司的經營還算有效率,借款投資後應能產生足額的現金流入來償還貸款本息,因此名為「投資級」。對這類公司,銀行期待的是該企業妥善運用借款資金去投資,創造出更多的現金,得以於未來還本付息,因之應是承作信用放款的對象,該企業現有多少資產就不是重點了──此即為Cash Flow Lending

  2. 高風險區公司,則是經營無效率、或槓桿即高,一不留神就可能週轉失靈。對這類企業,銀行就不應期待其創造資金的能力,而應改扮眼「資產次級市場交易人」協助公司順利變現其手上資產以應週轉所需。這類公司正是抵押貸款的對象──此即為Assets Lending也就是通稱的「當鋪」角色──不僅要有抵押品,且還需是大超值高流動性的抵押品才能承作。

  3. 至於其間的中度風險是非足額抵押貸款的承作對象

 

TCRI評等實作程序

  1. 每日建資料庫

  2. 由資料庫衍生出各種比率及統計資料

  3. 計算綜合評分、歸出基本等級、門檻等級

  4. 再分析財報的會計品質,作必要的數值調整

季節性波動

非常續性損益再確認,特別是針對業績型公司

新上市公司效應

子公司眾多但缺合併報告 ¨ 不名譽事項

  1. 就下列資訊考量前景、產業地位、經營風險,繼而決定TCRI

─前景轉好或轉壞

空窗期新資訊月業績是否偏離預測、偏離同業;預測是否偏離過去、偏離同業

產業優勢

經營者風險 管理階層的經營邏輯怪異

 

TCRI評等實作程序之補強──前景預測

產業波動性越來越大,週期越來越短,這大大提高了信用評等的難度。因此TEJ將於2000加強產業資料庫之構建再與證券業的研究報告(consensus forecast)、公司自己的報告參照,以掌握短期和中期趨勢

  1. 建設業:由公司推案企劃力(產品力+行銷力)、執行力,直接推估未來5年獲利

  2. 營造業:由工程承攬力、執行力,及公共工程、推案量,修正公司預測

  3. 電子業:依券商產業報告

  4. 石化業:依券商產業報告,及台塑之預測

  5. 紡纖業:依券商產業報告

  6. 鋼鐵業:依產業報告

  TCRI評等說明僅為意見之陳述,不代表對任何投資、授信決策的推薦意見,僅供參考用途,恕不負任何法律責任。