TCRI方法論

TCRI方法論: TEJ企業信用風險指標(Taiwan Corporate Credit Risk Index)

　

信用風險評估的基本假設

常識上，一個體質良好、產業前景亮麗、且經營層誠實穩健不投機的公司，其倒帳機率必小；反之則大。銀行界慣用的「5P」或「7P」所看的也都環繞這三個要素；

評估要素	要素說明	可參考資訊
企業本命	目前的公司體質源自原始股東的出資及過去營運所累積的成果	財務報告系列──TEJ財務資料庫(及相關檔案) 本質上是客觀的資訊，但需防財報作假和資訊解讀偏差故於進入財務分析之前，須先做會計分析
企業運道	前景變化產業景氣總可能會有高低、好命不一定有好運體質(命)好的公司、對一時的運道不濟較能抵抗、反之則否雖然「命好不怕運來摩」但連續幾年則可能完全改變體質故需隨時警覺公司的景氣變化	預測報告──TEJ財務預測資料庫不管是經營層或分析師、都有極大的主觀判斷成份在故須於選用預測之前、先分析各種預測源的預測品質
經營風險	經營層的敗家潛力，惡習、孤注一擲之偏好企業目前縱然看來體質良好，且前景也是一片光明，但若財產保全能力差，還是可能自陷於財務困境最常見的是經理人的掏空、挪用或操作金融工具導致大額虧損	以過去行事紀錄推斷，主觀整理風險習性資料庫歸納出風險傾向之事件

註：有關「命」、「運」、「風險」之分法，係引自中信局莊世煌經理之見解。

　

企業體質分析

會計分析──財報陷阱

獲利品質：常續性損益、非常續性損益
財務槓桿：DE
資產品質──債權、存貨
資產品質──短投作價/策略聯盟
資產品質──長投
資產品質──固定資產、其他資產
假資產──CFO、OP之歧異
缺合併報告，轉投資隱藏資訊──假業績(高價量低成本)、假存貨、假債權、高借款

財報分析──企業體質

獲利力
短期流動性、長期償債力
資產管理
規模

前景分析: 成長性、變動性、持續力＝內部產能變化+外在環境變化

產品供需變化、投入要素變化(人、技術、料)

產能與需求間的時間落差──景氣循環
產品需求預估，新需求多大──市場消費成長、新產品
產品供給預估，新產能增加、替代性產品出現
市占率預估
產品技術更新速度
原料產量預估，
原料需求預估──新同業、新廠、新產品出現，加入搶料

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經營風險分析──資產保全能力、敗家潛力

涉入股票炒作
非理性地擴大槓桿──EVA為負，但DE提高：買入庫藏股、舉債投資
換手經營──外姓入主？
涉入股票炒作、廣設投資業
涉入房地炒作、屯積不動產、建案消化過慢
涉入衍生性金融商品、期貨操作
非常續損益是主要的獲利源

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TCRI範圍

在進入TCRI的方法介紹之前，先了解一下本方法的評估對象。受限於資料，僅能做公開發行公司，包括上市、上櫃及未上市。但排除下列產業：

金融業、產壽險業、租賃業
證券業、期貨業、投信業、投資業、創投業
純粹腦力密集行業：各類顧問業──如投顧、工程顧問；廣告業、軟體業、建築經理業等

金融證券之排除，係因其資產和業務的變動性高，單由一季一次的財報，不易掌握其風險；應多考量其內部政策及執行等屬質之風險控管因素；現階段本公司尚無能力為之，故予排除。

至於腦力密集產業，其價值和風險全繫於「人力資本」，風險多半決定於企業內少數關鍵成員(key man)，這在現階段的財報根本付諸闕如，故暫予排除。

本方法特性──須以財務報告為基準。未公開發行公司多半是小型企業, 一般不作財務簽證, 僅有稅務簽證報告。眾所周知, 基於稅負考量, 公司的稅簽報告可信度窖低、自難直接採用。

換言之、若借款公司未提供財務簽證之財務報告、不宜採用本方法來評估其信用風險。I評等對象。

　

TCRI的分級目標

分級目標自然是：有效區分出各公司的信用風險，作為授信決策的依據。何謂有效？

I.最現實的效用就是：能及時偵測出財務危機公司，讓授信者避開地雷但又能不少賺利息收入──

凡出事者(發生財務危機者)，均是高風險群
凡歸入低風險，中度風險群的，在可預見的未來內都不出事；即 TYPEⅡerror 越小越好
凡被歸在高風險區之公司，出事機率應高於其他區之公司；即 TYPEⅠerror 不能過大

2.其次，則能區分出公司間的差異，作為授信訂價之參考

不會將所有的公司趕到同一級，這一來就無參考性
級別間會有差異；但同級公司間的差異不大

這其實就是統計上作區別分析時的檢驗標準。

就如考試測驗，沒有一個出題老師希望考倒所有學生，讓所有人都不及格；自然也不希望所有人都輕而易舉就拿到100分——除非全是資優生。測驗目的在區別出已習得與未習得者、決定能否進一步修習更深的課程；同時區別出學習的優秀程度，以便決定最有效的教學資源的投注方式──因材施教的回收大，就在於教適當的人適當的知識和技能，但前提是要先能辨識各種不同的「材」，好的考題就是辨識工具。

　

TCRI信用風險指標方法(1999年版)

根據風險評估假設及目標，我們將先用財報計算出一「綜合評分」，作為判斷企業體質之起點，再加上一些過濾門檻，及前景和風險考量，才決定該公司的TCRI，步驟如下：

步驟	工作內容	衍生指標(index)
步驟Ⅰ	依財務報告，先做會計品質分析，再作財務分析，以判別該公司的體質 1.以合併報表為主，非合併為輔 2.將10個財務比率/數值轉換並加權成一綜合評分有關財務指標及轉換權重等考量，請參考「財務體質判定──財務分析」 3.依綜合評分，區分為9等，即為基本等級	綜合評分(SCR) 基本等級(GDA)
步驟Ⅱ	仍依財報 1.以規模作為門檻 2.以財務惡化狀況──財務壓力指標APL作為門檻 3.以門檻修正基本等級，而得門檻等級	APL 門檻等級(GD)
步驟Ⅲ	加入前景、和經營風險考量再修正門檻等級，而得TEJ的信用風險指標	TCRI

　

綜合評分之計算──企業體質判定依據之財務指標

就企業體質部份，幾乎全賴財務報表，我們依下列程序來運用財報資訊

確定「考題」──指標選用
觀察指標的分配，目的在於了解全體公司在各種檢驗項目上一般的表現
決定指標值所意指的好壞程度差別，即決定指標的轉換分數方式
決定權數，計算綜合分數

經多次修正，目前所採用的計算方法如下

風險因素	財務比率	公式及TEJ之特色	TEJ 欄位	轉換分數(S_ij)	權數(W_j)
獲利能力	淨值報酬率 ROE	=常續性利益/平均淨值採用常續性利益=稅後淨利-非常續性利益非常續性利益=處分資產損益+資產跌價損失或回轉	J104 R531-J533	S104	1/9
	營業利益率 OP%	=營業利益/營業收入於合併與母公司差距過大時, 會調整???	R106	S106	1/9
	總資產報酬率 ROA	=稅後息前常續性利益/平均資產採常續性利益	J115	S115	1/9
安全性	速動比率 ACID	=速動資產/流動負債速動資產中含所有債權, 但不含預收款若債權過度集中(通常是關係人), 會依該授信對象的信用調整, 其可能的呆帳損失	R116	S116	1/9
	利息支出率 INT%	=利息支出/營業收入利息支出中含資本化的利息費用但透過關係人借款之利息支出則不在此	R517	S517	1/9
	借款依存度 DE	=長短期借款/股東權益非合併報告一率重行計算: ADE ADE=(長短期借款+或有負債)/(股東權益庫藏股市值)	R509 R518	S509 S518	1/9
活動力	收款月數 TNAR	=12/(營業收入/平均帳款) 於合併與母公司差距過大時, 比較整個營業週期及差異偏態, 再予以調整??? 帳款是否應加回貼現部份???	R609	S609	0.5/9
活動力	售貨月數 TNIVT	=12/(營業成本/平均存貨) 於合併與母公司差距過大時, 比較整個營業週期及差異偏態, 再予以調整???	R611	S611	0 5/9
規模	營業收入 REV	=營業收入於合併與母公司差距過大時, 會調整???	T3100	S3100	1/9
規模	總資產 TA	=總資產當總資產超過營收2倍時, 以2倍為限???	T0010	S0010	1/9
綜合評分	加權	(SCR_i)=Σ((S_ij*W_j)*9	--	SCR_i	9/9

　

規模之門檻設定

凡總資產不及5億，且年度營收也不及5億者，其門檻等級最高為第 6等
凡總資產不及10億，且年度營收也不及10億者，其門檻等級最高為第 5等
凡總資產不及30億，或年度營收也不及30億者，其門檻等級最高為第 4等

以上總資產及總營收均調整為86/12之物價水準

APL財務壓力計之門檻設定

以壓力指標APLr及規模作門檻(顯性/隱性)

A：Assets Management

資產管理欠佳，重點放在應收帳款和存貨的管理。判斷準則：顯現下列任一狀況

1.本期收款天數拖長20天以上者。不論是以期末餘額或平均餘額計算者

2.本期售貨天數拖長20天以上者。

3.本期庫存積壓資金增加5億以上者。

若本期未滿一年，則檢查點依月數調整：1季採6天、半年採12天、3季年採17天

P：Profitability

投資效益不彰，獲利尚無法支應借款利息。判斷準則：顯現下列任一狀況

1.ROA比借息低，且低過0.25%者

2.OP%比INT%(利息占營收比重)低，且低過0.25%者

L：Liquidity

短期資金緊俏，手上現金太少或舉債已多，信用擴張困難。判斷準則：顯現下列任一狀況

1.借款依存度(DE)大過100%

2.ADE大過120%

3.當DE高過120%，且手上資金(現金+銀行存款+短期投資)不足以支應半年的營業資金需求(CFO)；不足金額達2500萬以上者

4.當手上資金(現金+銀行存款+短期投資)不足以支應1季的營業資金需求(CFO)；不足金額達2500萬以上者

凡連續3期均有「P」之現象，或最近一期有「L」之現象；再加上所負擔的借款息都在13%以上，且CFO為赤字者，其門檻等級最高為第8等
凡連續3期均有「P」之現象，或最近一期有「L」之現象；再加上所負擔的借款息都在13%以上，其門檻等級最高為第7等
凡最近期有「P」及「L」之現象，其門檻等級最高為第7等
凡連續3期均有「P」之現象，或最近一期有「L」之現象；且CFO之赤字大過1旬之營收者，其門檻等級最高為第6等
凡連續3期均有「P」之現象，且最近一期有「L」之現象，其門檻等級最高為第6等
凡最近期有「P」之現象，且CFO之赤字大過1旬之營收者，其門檻等級最高為第5等
凡連續3期均有「P」之現象，或最近一期有「L」之現象，其門檻等級最高為第5等

　

TCRI等級意義VS.授信參考

風險別	高風險投機級			中度風險		低風險投資級
等級	9	8	7	6	5	4	3	2	1
綜合評分	165	250	335	420	505	590	675	760
放款別	Assets Lending 資產放款(當鋪)			Cash Flow Lending /Assets Lending 非信用放款		Cash Flow Lending 信用放款

意思是：

若公司的等級在第1、2、3、4等時，表其屬信用風險群：
當其等級落在第7、8、9等時，表其屬高信用風險群：
其餘的第5、6等，信用風險介於其間：不夠好，但尚無明顯財務壓力

至於9等之區分，原則上依財報所評出的綜合評分

綜合評分在760分以上，歸為第1等
綜合評分在675～760分之間，歸為第2等
綜合評分在590～675分之間，歸為第3等
綜合評分在505～590分之間，歸為第4等
綜合評分在420～505分之間，歸為第5等
綜合評分在335～420分之間，歸為第6等
綜合評分在250～335分之間，歸為第7等
綜合評分在165～250分之間，歸為第8等
綜合評分在165分以下，歸為第9等

分級之臨界分數的訂定方法是：

自80年以來所有公司各年度均可得一綜合評分
依該綜合評分的分布，找出前5%和後5%所對應的分數，作為第1等和第9等的臨界分數，所得即為760分和165分
之間再均分為7等份，作為2～8等之臨界分數，每一等的間距都是85分
由於，綜合評分的分配接近鐘形，故中間第5、6等的家數最多，各占約2成公司
等級越極端的家數越少

分級vs.授信決策

由於分類本身總有模糊地帶，我們建議

低風險區代表的是公司的經營還算有效率，借款投資後應能產生足額的現金流入來償還貸款本息，因此名為「投資級」。對這類公司，銀行期待的是該企業妥善運用借款資金去投資，創造出更多的現金，得以於未來還本付息，因之應是承作信用放款的對象，該企業現有多少資產就不是重點了──此即為Cash Flow Lending。
高風險區公司，則是經營無效率、或槓桿即高，一不留神就可能週轉失靈。對這類企業，銀行就不應期待其創造資金的能力，而應改扮眼「資產次級市場交易人」，協助公司順利變現其手上資產，以應週轉所需。這類公司正是抵押貸款的對象──此即為Assets Lending，也就是通稱的「當鋪」角色──不僅要有抵押品，且還需是大超值高流動性的抵押品才能承作。
至於其間的中度風險，則是非足額抵押貸款的承作對象。

　

TCRI評等實作程序

每日建資料庫
由資料庫衍生出各種比率及統計資料
計算綜合評分、歸出基本等級、門檻等級
再分析財報的會計品質，作必要的數值調整

─季節性波動

─非常續性損益再確認，特別是針對業績型公司

─新上市公司效應

─ 子公司眾多但缺合併報告 ¨ 不名譽事項

就下列資訊考量前景、產業地位、經營風險，繼而決定TCRI

─前景轉好或轉壞

─ 空窗期新資訊：月業績是否偏離預測、偏離同業；預測是否偏離過去、偏離同業

─產業優勢

─經營者風險，管理階層的經營邏輯怪異

　

TCRI評等實作程序之補強──前景預測

產業波動性越來越大，週期越來越短，這大大提高了信用評等的難度。因此TEJ將於2000加強產業資料庫之構建，再與證券業的研究報告(consensus forecast)、公司自己的報告參照，以掌握短期和中期趨勢

建設業：由公司推案企劃力(產品力+行銷力)、執行力，直接推估未來5年獲利
營造業：由工程承攬力、執行力，及公共工程、推案量，修正公司預測
電子業：依券商產業報告
石化業：依券商產業報告，及台塑之預測
紡纖業：依券商產業報告
鋼鐵業：依產業報告

TCRI評等說明僅為意見之陳述，不代表對任何投資、授信決策的推薦意見，僅供參考用途，恕不負任何法律責任。