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【TEJ新報】#21 原物料續漲?資金行情有基本面支撐

財金筆記— 原物料續漲?資金行情有基本面支撐

情襲捲全球,重挫全球經濟活動運轉,各國政府相繼以寬鬆政策救市,希望恢復受挫之經濟秩序;在製造業步上恢復同時,原物料價格也呈現驚人漲勢。但是構成該等原物料漲勢之因素盤根錯節,本期電子報內容,TEJ產業研究團隊就針對鐵礦砂、銅及穀物(玉米、小麥、黃豆)等大宗原物料,從資金及基本供需兩個構向進行分析,解讀此波原物料漲價之未來走向。

資金行情確能抬升價格,但若缺乏後續來自基本面支撐,則短期價格爆漲恐怕僅是曇花一現,勢必面臨大幅修正。更可能因下游商品價格逐步反應基礎原物料上漲,造成部分國家面臨惡性通貨膨脹,而再度引發二次經濟危機之可能。而近期原物料漲勢是否具備基本面強健支撐、表現經濟穩定復甦向上、溫和通膨成長之正向循環,是本次研究關切的重點。

 

鐵礦砂價格後續雖然可能因需求相對減弱而稍自高點落下,但應該能處於近年相對高位

2020年中國鋼鐵需求成長雖帶動鐵礦砂價格止跌反彈;然於供給端-全球鐵礦砂供給以澳洲(53%)及巴西(21%)為首,其中巴西礦區因為疫情影響而停工,迫使出貨受阻,中國又因政治因素,政策面極欲降低對澳礦依賴,致供需緊張態勢加劇,進而引發中國國內擔憂供料或有不足或斷料的預期心理,乃為促使鐵礦砂價格應聲飆漲主因。

展望未來,鑒於中國於2021年上路之十四五計畫係將重心置於發展科技產業,推估對於房地產領域之投資將延續2020年下半年收緊的態勢。另由中國國家市場監督管理總局發布之《再生鋼鐵原料》國家標準亦於同年實施,企圖以透過替代原料降低對於鐵礦砂之依賴 。政策導向皆不利於後續鐵礦砂之需求,又考量中澳政治摩擦於短期內應難以和緩,由預期心理激發之漲價效應難以消弭,鐵礦砂價格後續雖可能因需求相對減弱而稍自高點落下,但應仍能處於近年相對高位。

 

銅供給緊張,新能源應用帶動需求旺盛,價格穩步向上

全球前五大銅供給國出口量占比達58%,其中以智利(32%)及祕魯(13%)為主,兩大出口國因為疫情引發的罷工加上後續的物流中斷問題,2020年全球銅礦及精煉銅之年產量皆較同期下滑,分別為-1.4%及-1.8%,進而使得原本相對低水位的庫存更加緊張。

觀需求端,中國進口量占比全球過半(53%),作為全球電子電機等產品最大生產國,既有銅需求隨中國開工回升,又加上2020上半年房地產及基礎建設刺激政策挹注下,2020年銅進口量從2019年的498萬噸躍增至668萬噸,成長幅度達34.2%,供給緊縮但需求擴張的狀況,推升銅價上揚

觀察近年來銅價走勢,明顯自2020年起急速攀升;從目前全球銅庫存情形,則能發現2020年銅庫存相對於前些年度而言,係處於較低位之水準,主要是受供應端受疫情影響而出貨緊縮所致。另外需求面,除了既有建設及電子電機產品應用外,受再生能源發電及電動車政策刺激,應用擴大帶動對銅礦需求成長。

圖:銅價走勢(2017-2021年)                                            單位:美元/噸

資料來源:倫敦金屬交易所(The London Metal Exchange)

展望未來,在疫情尚未獲得有效控制之前,銅供給端之供貨運作仍具有潛在風險。另外中國十四五計畫雖可能收緊對於建築領域之投資,惟銅係為其發展重心(科技產業)之重要金屬,故對其之需求應仍不至於減少,再觀目前走在趨勢上之再生能源發電及電動車領域,對銅之使用量亦皆較現階段而言大幅提升(如再生能源發電系統對銅之需求為傳統燃料發電之5倍、電動車對銅之需求為汽油車之4倍以上),推估銅供需緊張情形難以和緩,即便未來銅價漲幅可能未能與2020年之強勁相提並論,但持續走升應於合理之內。

 

穀物供料緊張預期拉抬後續漲勢

圖:玉米、小麥、黃豆近期期貨價格走勢(2017-2021年)      單位:美分/英斗

資料來源:芝加哥期貨交易所、TEJ資料庫

2020年糧食生產端之供應頻頻受阻,如糧食生產大國巴西、阿根廷、美國因反聖嬰天候現象而遭逢乾旱,打亂穀物種植收成時程;阿根廷因工資爭端而引發罷工,使得原即受疫情波及之出貨運輸雪上加霜;另因疫情擾亂國家經濟,各國保護主義因而興起,俄羅斯為降低國內食品通貨膨脹之情形而延長小麥出口稅、阿根廷也基於滿足國內飼料需求而暫停玉米出口,且不論穀物實際流通貿易活絡程度為何,這類政策的宣布已造成市場產生未來糧食供應可能短缺之預期心理,所以即便2020/21年全球穀物供給就客觀數字看來並未短缺,仍因上述供應端事件及政策所產生之預期而使糧價爬升。

需求端的中國,因走出非洲豬瘟陰霾,豬隻復養而大舉進口穀物,使得糧食供需緊張之預期心理仍將持續,糧價走勢應會續漲。

 

結論-浮資炒作、政策干擾、斷鏈囤貨,預期心理推升一年內價格

總結而言,本文從大宗原物料中所選擇之討論對象-鐵礦砂、銅及穀物(玉米、小麥、黃豆),大抵皆存有供應端是否可能斷鏈之顧慮,進而造成價格受預期心理推升之情況。而展望後續,除穀物因受限於自身特性外,其餘原物料不排除會出現提前囤貨之可能,此亦將為未來價格走勢埋下擾動伏筆;即便如此,排除各原物料生產地個別自身因素外,疫情對全球所帶來之威脅仍未有效解除,隨之衍生出的跨境物流問題、各國保護主義興起等情形,短期內難以緩頰,另由政策所推動之大興經濟政策又可能將使需求端市場活絡度不減反增,原物料供需端緊張態勢難解,資金行情於短期內除鐵礦砂基本面偏弱外,其餘仍有支撐,判斷未來價格走勢即便非呈穩定上漲,亦為短期區間盤整格局,大幅下跌或跌破2020年起漲基準的機率不高。

 

本文截錄自貨幣觀測與信用評等雙月刊148期【產業專題】原物料續漲?資金行情有基本面支撐

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